功能材料放量+千洪电子并表,收入利润维持高增长。2018年上半年,公司实现主营业务收入15.02亿元,同比上升66.26%,功能材料业务贡献了超过三分之二的收入;受益于功能材料业务逐步放量、千洪电子二季度并表等因素影响;综合毛利率27.46%,同比提升1.31%;期间费用率15.33%,同比下降5.30%;净利率10.21%,同比提升2.34%。
   
高端胶带业务:苹果供应链大批量导入+新客户拓展+新品类研发,业务发展进入快车道。依托2017年iPhoneX项目的合作,公司实现胶带产品在苹果供应链的大批量导入,目前写入苹果终端BOM清单的原材料标号已超过30个,在手机、PAD、笔记本、音箱等终端中广泛运用,销售收入实现翻倍以上增长。
   
与此同时,公司积极推动相关产品在国产、韩系手机终端的导入及运用,目前已有原材料标号顺利写入OPPO、LG等终端的BOM清单,推动常州一期业务规模下半年快速增长。在原有产品的基础上,公司加大了OCA、泡棉胶带、屏下指纹膜等新产品研发力度,配合客户需求为明年的业务拓展奠定基础。
   
铝塑膜业务:常州一期迎投产,日本工厂运行上正轨。公司2016年收购日本凸版印刷的铝塑膜业务,通过不断装置优化和配套,成为国内第一家实现动力软包锂电铝塑膜的量产企业,目前其日本工厂拥有一条月产能200万平的生产线,2017年真正实现产业化,2018年上半年实现销售600万平米;常州工厂一期7月份已投入试运行,二期预计2019年二季度竣工投产(一期二期产线月产能均为300万平),届时公司总产能达到800万平/月,将超越日本DNP和昭和电工成为全球最大的铝塑膜供应商。据行业统计,到2018年底,软包电池的渗透率将达到20%,公司已成为包括孚能、捷威、微宏等动力电池厂商供应商,占据国内动力市场50%以上的份额。
   
盈利预测、估值及投资评级。考虑千洪电子的实际业绩并表(18-19年业绩承诺1.5、1.9亿元,股本摊薄约19%),我们预计公司18-19年净利润分别为4.8、7亿元,EPS分别为0.42、0.62元,目前PE分别为25X、17X。新纶科技是国内领先的新材料平台公司,高端电子胶带业务放量驱动业绩高增长,铝塑膜大幅放量并稳步推进国产化进程,其他功能材料多点布局致力长期成长,连续三年三期员工持股计划彰显发展信心,维持“推荐”评级。
   
风险提示:软包电池行业发展不及预期,高端胶带放量不达预期。